العدد الحالي: شباط/فبراير 2019       اختر عدد :
ترجم هذه الصفحة:
    بحث متقدم
A- A A+ : حجم الخط

الأساليب المستخدمة في تقييم الشركات الخاصة

مؤمنه فاعور

طالبة ماجستير - تمويل ومصارف - جامعة حماة

يتم تداول القيمة السوقية للشركة بعلانية في البورصة، وتحسب بضرب سعر سهم الشركة بعدد أسهمها الممتازة. ولكن بالنسبة إلى الشركات الخاصة، فإنّ العملية ليست بهذه البساطة أو الشفافية، لأنّ الشركات الخاصة لا تقدم تقاريرها المالية بشكل علني - وبما أنه لا يوجد أسهم مدرجة في البورصة - فغالباً ما يكون من الصعب تحديد قيمة السهم للشركة.

ما الفرق بين ملكية الشركات الخاصة عن العامة:

إن الفرق الأكثر وضوحاً بين ملكية الشركات في القطاع الخاص عن العامة والتي يتم تداول أسهمها في الأسواق، تتمثل ببيع الشركات العامة جزءاً من ملكيتها على الأقل خلال الطرح العام الأولي (IPO). وهذا يتيح للمساهمين الخارجيين في الاكتتاب العام وفرصة لشراء حصة في الشركة، على شكل أسهم.

أما فيما يتعلق بملكية الشركات الخاصة فإنها تبقى في أيدي عدد قليل من المساهمين المحددين. وتشمل قائمة الملاك عادةً مؤسسي الشركات وأعضاء العائلة في حالة شركة عائلية، بالإضافة إلى المستثمرين المبدئيين مثل المستثمرين الملاك أو أصحاب رأس المال المغامر.

إنّ الشركات الخاصة لا تملك نفس المتطلبات للمعايير المحاسبية حيث أنّ الشركات العامة تجعل الإبلاغ أكثر سهولة مما كانت عليه الشركة العامة.

التقارير:

يجب أن تلتزم الشركات العامة بمعايير المحاسبة والتقارير، المنصوص عليها من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، والتي تتضمن العديد من التقارير الخاصة بإيداعات للمساهمين بما في ذلك تقارير الأرباح السنوية والفصلية وإشعارات نشاط التداول الداخلي.

إنّ الشركات الخاصة لا تلتزم بمثل هذه القوانين، مما يسمح لها بمزاولة الأعمال دون الحاجة إلى القلق كثيراً بشأن سياسة لجنة البورصة والإدراك العام للمساهمين. كما يعد عدم وجود متطلبات التقارير الصارمة هي أحد الأسباب الرئيسية لبقاء الشركات الخاصة خاصة.

الحصول على رأس المال:

إنّ أكبر ميزة للاكتتاب العام هي القدرة على الاستفادة من الأسواق المالية العامة لرأس المال عن طريق إصدار أسهم عامة أو سندات، فالوصول إلى رأس المال يمكن أن يسمح للشركات العامة بجمع الأموال اللازمة لاتخاذ مشاريع جديدة أو توسيع نطاق الأعمال.

حقوق الملكية الخاصة:

على الرغم من أن الشركات الخاصة لا تصل عادة إلى المستثمرين العاديين، إلا أنّ هناك أوقات قد تحتاج فيها الشركات الخاصة إلى زيادة رأس مالها. نتيجة لذلك، تحتاج إلى بيع جزء من الملكية في الشركة. على سبيل المثال؛ قد تختار الشركات الخاصة إتاحة الفرصة للموظفين لشراء أسهم في الشركة كتعويض عن طريق إتاحة الأسهم للشراء.

وقد تسعى الشركات المملوكة للقطاع الخاص أن تحصل على رأس المال من الأسهم الخاصة. وفي مثل هذه الحالة، فإنّ أصحاب الاستثمارات ورأس المال المغامر يجب عليهم أن يستثمروا في شركة خاصة وأن يكونوا قادرين على تقدير قيمة الشركة قبل اتخاذ قرار الاستثمار.تقييم الشركات الخاصة

تحليل الشركة المقارن

تتمثل الطريقة الأكثر شيوعاً لتقدير قيمة شركة خاصة في استخدام تحليل الشركة المقارن (CCA). وينطوي هذا المنهج على البحث عن شركات متداولة علانية تشبه إلى حد كبير شركة خاصة (أو مستهدفة).

وتشمل العملية البحث عن شركات من نفس الصناعة، ومن الناحية المثالية منافس مباشر، وحجم، وعمر، ومعدل النمو؛ مماثل. 

عادةً، يتم تحديد العديد من الشركات في هذه الصناعة التي تشبه الشركة المستهدفة. بمجرد إنشاء مجموعة صناعية، ويمكن حساب متوسطات تقييمها أو مضاعفاتها لتوفير إحساس بالمكان الذي تتناسب فيه الشركة الخاصة داخل صناعتها.

على سبيل المثال، محاولة لتقييم حصة أسهم في متجر ملابس متوسط ​​الحجم، لا بد من البحث عن شركات عامة ذات حجم ومكان مماثل للشركة المستهدفة. بمجرد إنشاء "مجموعة نظيرة"، وسيتم ذلك بحساب متوسطات الصناعة بما في ذلك هوامش التشغيل والتدفقات النقدية الحرة والمبيعات لكل قدم مربع؛ وهو مقياس مهم في مبيعات التجزئة.

يجب أيضاً جمع مقاييس تقييم حقوق الملكية، بما في ذلك السعر للأرباح، والسعر للمبيعات، والسعر للقيمة الدفترية، والسعر للتدفقات النقدية الحرة.

يمكن EBIDTA المتعدد أن يساعد في العثور على قيمة المؤسسة المستهدفة للمؤسسة، والتي تقدم تقييماً أكثر دقة لأنه يشمل الدين في حساب القيمة.

أيضاً، إذا كانت الشركة المستهدفة تعمل في صناعة شهدت عمليات استحواذ حديثة، أو عمليات اندماج الشركات، أو الاكتتابات العامة الأولية، يمكن استخدام المعلومات المالية من تلك المعاملات لحساب التقييم. وبما أن المصرفيين الاستثماريين وفرق تمويل الشركات قد حددوا بالفعل قيمة أقرب منافسي الهدف، فيمكن استخدام النتائج التي توصلوا إليها لتحليل تلك الشركات ذات الحصة السوقية المماثلة من أجل التوصل إلى تقدير لتقييم الشركة المستهدفة.

وعلى الرغم من عدم وجود شركتين متماثلتين، إلا أنه من خلال دمج وتوحيد البيانات من تحليل الشركة المقارن، يمكن تحديد كيفية مقارنة الشركة المستهدفة مع مجموعة الأقران المتداولة علناً. وهذا سيكون أفضل لتقدير قيمة الشركة المستهدفة.

تقدير التدفقات النقدية المخصومة:

يتم حساب طريقة التدفقات النقدية المخصومة لتقييم شركة خاصة، والتدفقات النقدية المخصومة من الشركات المماثلة في مجموعة الأقران وتطبيقها على الشركة المستهدفة. 

تتضمن الخطوة الأولى تقدير نمو الإيرادات للشركة المستهدفة من خلال حساب معدلات نمو الإيرادات للشركات في مجموعة الأقران.

يمكن أن يشكل هذا الأمر تحدياً كبيراً للشركات الخاصة بسبب مرحلة الشركة في دورة حياتها وطرق المحاسبة الخاصة بها. وبما أن الشركات الخاصة لا تخضع لنفس المعايير المحاسبية الصارمة مثل الشركات العامة؛ فغالباً ما تختلف الشركات العامة، والبيانات المحاسبية للشركات الخاصة بشكل كبير وقد تتضمن بعض المصروفات الشخصية إلى جانب نفقات الأعمال (ليس بالأمر غير المألوف في الشركات العائلية الصغيرة) إلى جانب رواتب المالك، والتي ستشمل أيضاً دفع أرباح الأسهم إلى الملكية.

وبمجرد القيام بتقدير الإيرادات، يمكن تقدير التغييرات المتوقعة في تكاليف التشغيل والضرائب ورأس المال العامل. كما يمكن حساب التدفق النقدي الحر، والذي يوفر النقد التشغيلي المتبقي بعد خصم النفقات الرأسمالية. 

يستخدم التدفق النقدي الحر عادة من قبل المستثمرين لتحديد مقدار المال المتاح والقيام بتوزيعهم على المساهمين في شكل أرباح.

الخطوة التالية هي حساب متوسط ​​مجموعة نظيرة بيتا ومعدلات الضرائب ونسب الدين مقسومة على حقوق الملكية. ويجب حساب متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال أو WACC

يحتسب (WACC) متوسط ​​تكلفة رأس المال سواء تم تمويله من خلال الدين أو حقوق الملكية.

كما يمكن تقدير "تكلفة حقوق الملكية" باستخدام "نموذج تسعير الأصول الرأسمالية" (CAPM). وغالباً ما يتم تحديد "تكلفة الدين" من خلال فحص التاريخ الائتماني للهدف لتحديد أسعار الفائدة المحملة على الشركة. كما يجب مراعاة تفاصيل هيكل رأس المال، بما في ذلك الدين ووزن الأسهم وكذلك تكلفة رأس المال من المجموعة النظيرة، في حسابات WACC.

وعلى الرغم من أن تحديد هيكل رأس المال المستهدف قد يكون صعباً، إلا أنّ بإمكانه أن يساعد متوسطات الصناعة في الحسابات. ومع ذلك، من المرجح أن تكون تكاليف حقوق الملكية والديون بالنسبة إلى الشركات الخاصة أعلى من نظيراتها من القطاع العام، لذا قد يلزم إجراء تعديلات طفيفة على هيكل الشركة المتوسط ​​لمراعاة هذه التكاليف المتضخمة. ويتم إضافة قسط إلى تكلفة الأسهم لشركة خاصة للتعويض عن عدم وجود سيولة في مركز حقوق الملكية في الشركة.

بمجرد أن يتم تقدير هيكل رأس المال المناسب، يمكن حساب متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال (WACC). 

يوفر WACC سعر الخصم للشركة المستهدفة، بحيث يمكن من خلاله خصم التدفقات النقدية، وتحديد قيمة عادلة للشركة الخاصة. ويمكن إضافة علاوة السيولة، إلى سعر الخصم لتعويض المستثمرين المحتملين للاستثمار الخاص.

إن تقييم شركة خاصة مليئة بالافتراضات، وتقديرات التخمين، ومتوسطات الصناعة مع الافتقار إلى الشفافية في الشركات الخاصة، يجعل من الصعب وضع قيمة للاعتماد عليها في مثل هذه الشركات. لذا توجد العديد من الطرق الأخرى المستخدمة في صناعة الأسهم الخاصة وفرق استشارية لتمويل الشركات لتحديد تقييمات الشركات الخاصة.